Ideas comerciales de agosto. Más flojo, más bajo, más suave

Author – Nick Korzhenevsky, analista superior con la empresa AMarkets.
El presentador del programa de televisión “Economías, tarifas diarias”.

Resumen:

  • Bancos centrales clave están comenzando a ser más flexibles con sus políticas
  • Esto no sería altamente efectivo dado a los últimos escenarios del ciclo de economía y las evaluaciones elevadas de activos.
  • Los riesgos de los eventos son principalmente relacionados al alcance del debate de endeudamiento de los EE.UU y el proceso de presupuesto en Italia.

Los bancos centrales mundiales han comenzado a ser más flexibles con sus políticas monetarias. Liderando el grupo está, por su puesto, el federal. Al final de Julio, Jerome Powell entregó el primer corte de tarifa en 11 años. El objetivo deseado de los fondos Federales fue reducido por 25 b.p. El Señor presidente fue muy cauteloso de no comprometerse mucho al mercado, como el lo dijo específicamente que esto solo era un ciclo-medio de ajuste, not el principio de un ciclo de corte (apesar de otros puntos 1-2 bajos no debe ser descartado). La reacción inicial fue un dólar más fuerte y un riesgo amplio de venta, pero en nuestro criterio, esto es solo una decepción para los que estaban esperando un paso a 50 b.p.

Fig. 1. US GDP tasa de crecimiento, % q/q, anualizada.

Fuente: BEA

Está perfectamente claro que el Federal va por un ataque preventivo. Los EE.UU es, estrictamente hablando, el único margen de descuento (DM) grande creciendo a un ritmo cerca del potencial. El desempleo está en su nivel más bajo de todos los tiempos y la inflación está cerca de la meta. Hay, por supuesto, matices aquí. En particular, tarifas reales de término corto se han vuelto positivas por varios metros después de la aumenta en diciembre. Hay una teoría que esto sirve como cambio significativo del ambiente para el mercado financiero, y del riesgo inusual de privatización en el final del 2018 es un ejemplos.

Observadores del mercado han etiquetado las acciones federales como “corte de seguro”, lo cual es un justo término preciso para describir lo que está pasando. El mercado está confiado de que después de 3-4 cortes de 25 b.p los federales se detendrán y hasta retrocedan al ajuste. Algunos analistas creen que el Comité federal de mercado abierto (FOMC) tomará un descanso prolongado después de sólo dos cortes, y solemos encontrarnos en este campo. Lo que pase después es una gran pregunta abierta.

Fig. 2. Número de recortes de tarifa de precio en el 2019.

Fuente: CME..

Mientras los EE.UU solo va a un crecimiento lento, Europa ya está ahí. Para ponerlo en pocas palabras, las economías Alemanas e Italianas se han estancado y seguramente entrarán en la recesión tecnológica. Esto implica un tipo de estancamiento para toda la zona europea. Francia y España se están manteniendo mejor, pero es improbable que mantengan la región a flote (aunque lo harán, por lo menos harán los datos PIB generales menos horrorosos).

Ahora Mario Draghi tendrá que dispara su gran bazuca una última vez. El endeudamiento comercial externo (ECB) ya ha prometido considerar cada opción para aflojar sus políticas después de la caída de la actividad económica a través de los centros más grande de la industria. Esperamos que el cambio se realice durante la siguiente junta, incluso antes de que el nuevo presidente asuma su cargo. La situación es urgente la cual Draghi no puede simplemente entregar a Christine Lagarde.

Esperamos que el ECB recorte las tarifas un 20 b.p en septiembre y lanze un sistema de reserva de dos niveles. El último se refiere a que las tarifas negativas no afectarán toda la base de reserva, pero sólo una parte de las reservas excesivas. Uno solo puede suponer acerca del ajuste numérico preciso de estos, pero de una manera u otra, Mario Draghi ya anunció que el enfoque está siendo estudiado, es decir; modificado de una manera que sea más apropiada el sistema bancario europeo. El sistema de doble nivel complementa esencialmente el alivio cuantitativo, como ambos aparecen cuando el limite zero es alcanzado. También esperamos una nueva ronda de AQ de parte del ECB, pero en septiembre el presidente solo puede anunciar la disposición de volver a comenzar el programa. Las compras están previstas a comenzar antes del 2020 y de incluir ambas deudas gubernamentales y corporativas; no activos fuera del ingreso fijo serán adquiridos en esta etapa.

Fig.3. Índices de actividad industrial(PMI).

Fuente: J.P.Morgan.

Esta lista ya impresionante puede estar complementada con una mejora en el área comunicativa. Para uno, en la última conferencia de prensa, Draghi habló acerca de manejar las expectativas más cuidadosamente. El consejo gubernamental puede introducir algunas herramientas que se han comprobado efectivas, por ejemplo, las gráficas federales de puntos o de fans BoE, revelando la toma del banco central en el camino futuro. Sin embargo este tipo de medidas son normalmente usadas para estimular la efectividad de las tasas negativas y especialmente del AQ y deben de ser vistas en su contexto.

Que significa todo esto para el espacio FX? Desgraciadamente , no tanto como el regulador querría. El afloje de las políticas del ECB han sido anticipadas por un rato y está presupuestado en un largo extenso. Por supuesto, si Mario Draghi en verdad va con todo y este complejo, debería mantener el euro presurizado. Pero uno solo puede difícilmente esperar un movimiento principal solo basado en lo que en realidad es esperado- esto no es como el mercado funciona. Una etapa más bajo es posible, pero solo si otros factores pesan (por ejemplo un desarrollo  Grexit rápido y negativo).

El giro en la política monetaria global y el fuerte aumento de deuda dando tarifas bajo-zero impulsaron a inversionistas a cierta forma olvidar clase de activos: metales preciosos. El oro y plata en particular exhiben un rendimiento excepcional durante los dos últimos meses, como el metal amarillo gasto casi todo julio a más de $1400 onza por troy. Recientemente, cero rendimiento fue considerado una debilidad principal de estos activos (el rendimiento aquí realmente es un poco negativo, debido a los gastos de almacenamiento).

Fig. 4. Total teórico del rendimiento negativo de deuda.

Fuente: bloomberg, FT.

Pero en el entorno actual hasta un rendimiento poco negativo es más alto de lo que uno obtiene cuando deposita dinero con un banco central, o comprando el más seguro de los equivalentes en efectivo. El rendimiento zero es uno de los de las pocas alternativas que permiten evitar pérdidas al tener dinero en exceso en mano. Por supuesto, los banco estarán felices de expedir préstamos manteniendo un ingreso positivo, sin embargo las economías no están creciendo lo suficientemente rápido para proporcionar demanda de crédito.

Volviendo a los metales preciosos, su fe ahora depende más de lo que los federales hagan. Si de verdad van por los recortes de tarifa de solo 2-3, los ahorradores tendrán la opción de una tarifa nominal de dólar positiva y no deberá salir de mercados de dinero a la vez. Pero si Jerome Powell termina aflojando drásticamente la politica, oro y plata pueden hacerse uno de los temas principales en el mercado a mediano plazo.

Al corte tiempo, estamos viendo dos historias fuera del banco central. La primera es sobre el próximo debate del límite de deuda de los EE.UU. El financiamiento sobre docenas de programas claves expira el 30 de septiembre. El ministro de finanzas de EE.UU, Steven Mnuchin ha estado pidiendo a los políticos que asuman el problema lo más pronto posible- pero el mensaje aún no es escuchado. Para complicar las cosas, los congresistas están volviendo a sus estados para sus vacaciones de verano, desde el 5 de agosto al 6 de septiembre. Cuando vuelvan solo habrá un poco más de tres semanas para discutir todos los detalles, lo cual crea un riesgo de otro cierre gubernamental

Fig. 5. Alemania (lado izquierdo) y los rendimientos a 10 anos de Italia.

Fuente: Reuters

Segundo, en el contexto de la baja en la economía Italiana, su proceso de presupuesto se hace un factor muy importante. En julio, el primer viceministro Matteo Salvini dijo que el nuevo presupuesto está siendo redactado y deberá estar casi terminado en agosto, lo cual deberá permitir tiempo para una discusión pública. De Acuerdo a las reglas de UE, la versión final del presupuesto deberá ser sometido a mediados de octubre y puede que no sea del gusto de los burócratas nuevamente. Por ejemplo, la coalición ya se ha negado a aumentar los impuestos de venta a pesar que eso es algo que ambas partes han estado de acuerdo. Ante una economía débil y caídas de los ingresos presupuestales, Bruselas ha impulsado a un impuesto adicional, pero como la última vez, Roma se negara a obedecer.

Este conflicto presupuestal puede probar una negativa más significativa para el euro que del cambio de política del ECB. Especialmente dado que los rendimientos del bono gubernamental italiano de 10-años a caido aproximadamente un 1.5%. Incluso el de grecia- obviamente basura- bono gubernamental de 10 años ofrece aproximadamente un 2% de rentabilidad a vencimiento, lo cual es preciso cuando el ultraseguro tesoro estadounidense de 10 años es citado. Esto puede provocar una rápida, dolorosa liquidez a través de la zona europea, lo cual afectará el mercado FX también. En este contexto es importante recordar el artículo de los fondos Natixis los cuales discutimos en la publicación anterior a esta. No necesariamente está teniendo un seguimiento inmediato, pero sirve como buen ejemplo del potencial del efecto dominó.

EURUSD, EURCHF: aún más dirección en los cruces.

Vendemos EURCHF a 1.1085/1.116 apuntando 1.067, pérdida excesiva en 1.121.

El euro dólar se mantiene en una baja silenciosa. Seguimos en espera de que aumente la volatilidad y que la unidad publique la caída, pero hasta ahora a logrado mantenerse meses en rangos estrechos. Las imágenes técnicas no muestran información nueva. El recuento puede estar dando nueva información, pero cambiar la perspectiva general sólo ligeramente. Fundamentalmente, la carrera está en marcha para aliviar la política monetaria y la ECB aún está tratando de mantenerse al día con los federales.

El euro/franco suizo se mira relativamente más claro. Como mencionamos anteriormente en nuestro análisis, el franco es una de las monedas más atractivas, dado al entorno monetario actual. Desde un punto técnico, en julio vimos al par romper la marca de 1.12, lo que implica que el movimiento es impulsivo. Correcciones asia 1.1085-1.116 deberan ser una buena oportunidad para abrir una posición corta, especialmente considerando la relación de riesgo/ganancia. El exceso de pérdidas puede ser colocado a un poco más de 1.12, mientras que el comercio apunta 1.065-1.07. Otro candidato a una posición corta es el franco suizo/libra británica: los niveles respectivos están en 1.2505 y 1.172.

Oro y Plata (XAUUSD, XAGUSD): un (muy serio) caso de interpretación.

Compraremos XAUUSD en dips a 1395 apuntando a 1600; el exceso de pérdida en 1332, se moverá al punto de entrada una vez que 1452 sea lograd.

Un destacado junio fue seguido por un fuerte julio para los metales preciosos. El oro se está consolidando cerca de sus altos 6 años, la plata ha incluso logrado continuar su concentración. La razón fundamental para esto es, una vez más es la abundancia del rendimiento negativo en el espacio de ingreso fijo, lo cual hace a los activos de cero rendimiento una alternativa interesante, y de alguna forma un paraíso para las tarifas negativas. La imagen técnica también se ve un poco intrigante.

A primera vista, el oro a formado una fuerte tendencia. El metal infringe a la parte superior desde un triangulo y eso parece ser la opinión del consenso. Si esta es la manera de mirarlo, el siguiente paso debe de ser la corrección de $1340, permitiendo un rango de objetivo de $1560-1600. El análisis de ondas sugiere que el movimiento hacia abajo se debería detener en el área de $1385-1395, mientras que el objetivo se mueve hacia su 1600.

Pero las cosas no son tan simples, toda la concentración de los pasados tres años y medio puede todavía considerarse un una corrección de varios meses desde el movimiento bajo. Solo para resumir, el oro ha logrado un alta de 1920 en septiembre del 2011 y después de su colapso a 1046  en diciembre del 2015. El nivel de fuerte resistencia en este caso debe de ser entre 1452-1480. Si no es sacado rápidamente y decisivamente, esto puede ser interpretado como un riesgo de caída significativa. No vamos a recargarnos hacia ninguno de los escenarios, ya que mucho depende de los fundamentales. Pero uno no puede descartar el segundo escenario todavía.

Los materiales y comentarios analiticos reflejan solo un punto de vista personal de sus autores y no pueden ser considerados como consejos de comercio. AMarkets no es responsable por perdidas como resultado del uso de material analitico.

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